伊戈尔(002922)2023年三季报点评：业绩符合预期 海外高景气持续
公司23Q3 业绩整体符合我们预期，增长大多数来源于于新能源业务中光储高频电感和新能源变压器下游景气持续超预期。我们大家都认为公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展的策略。考虑到公司依然处于快速成长期，我们维持公司2023-2025 年EPS预测为0.63/0.83/1.03 元。采用分部估值法估值，我们预测，公司2023 年能源类业务市值53.3 亿元，照明类业务市值约15.2 亿元，合计市值约68.5 亿元，对应2023 年28 倍PE，维持目标价18 元，维持“买入”评级。
新能源业务持续高增带动公司业绩增长，整体符合我们预期。公司发布2023 年三季度报，2023Q1-Q3 实现盈利收入25.18 亿元（同比+22.5%）；归母净利润1.65亿元（同比+15.6%），扣非归母净利润1.55 亿元（同比+18.4%）；单季度看，2023Q3 分别实现盈利收入、净利润和扣非归母净利润9.45 亿元/0.75 亿元/0.7 亿元，分别同比+41.4%/+28.6%/+22.7%。虽然上半年照明业务由于海外需求疲软业绩下滑拖累了公司整体业绩，但受益于公司新能源业务中光储高频电感和新能源变压器下游景气持续超预期，尤其是海外变压器需求持续旺盛，弥补了照明业务的下滑，公司整体业绩依旧维持了稳定增长，业绩整体符合我们预期。
盈利能力修复，毛利率、净利率分别同比+0.74pct、-0.35pct。公司2023Q1-Q3毛利率21.34%，同比+0.74pct；净利率6.67%，同比-0.35pct，盈利能力持续修复。2023Q3 毛利率24.47%，同比+1.34pcts，环比+3.44pcts；净利率8.22%，同比-0.57pct，环比+0.58pct。2023Q1-Q3 整体费用率有所提升，但变化不大，公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.37/+0.0/+0.9/+0.1pct 至2.36%/5.58%/0.39%/4.84%，其中财务费用增长主要是本期借款利息增加以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。
定增项目成功发行，奠定发展基础。2023 年8 月，公司顺利完成2022 年度非公开发行股票，募集资金总额11.83 亿元，这次发行共17 名投资者获得配售，包括恒健投资吉州区创新引导基金、中电科、粤科资本、泰康基金、财通基金、国泰君安、银河证券等国有资本、基金、证券公司机构投资的人。依据公司2022年度非公开发行股票预案，这次募集资金将投向中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列新产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金，随着募投项目的实施，将为公司在新能源领域的拓展带来新的发展动力。
增资建设墨西哥生产基地，海外持续拓展。2023 年10 月31 日，公司发布了重要的公告，基于公司业务发展和海外生产基地布局的需要，拟用自有资金或自筹资金向全资子公司洛杉矶伊戈尔（销售变压器、电源类产品）新增投资总额不超过8,600万美元，用于在墨西哥投资新建自动化生产基地，规划产品主要为新能源产品，建设期拟定为2 年。墨西哥作为美国“近岸”国家，贸易政策、物流、劳动力优势突出，在墨西哥投资新建生产基地，能更接近北美地区客户，更好推动公司在北美开拓新客户，提升公司在北美市场的供应链稳定性及时效性，也将有利于提升品牌形象，持续拓展全球商机。
变压器海外需求旺盛，中短期供需紧张。欧美是国产变压器出口主要增量市场,近两年中国变压器出口总金额及均价呈快速上涨的趋势，据PTR 预计，美国当前每年销售的配电变压器超过100 万台，其中，仅1/3 变压器用于增加容量，2/3变压器用于更换电网中老旧变压器，老旧变压器更换需求巨大。但是欧美本土变压器供应商尤其是取向硅钢供应商很少，且因为俄乌战争，本土企业被限制不能用俄钢，导致原料成本上升且供应紧张；同时因为变压器产线前期固定投资大，投产时间长，本土供应商扩张意愿低，现有产能不足以满足本土需求。国内变压器企业均已达/接近满产状态。根据各变压器公司公告，2022 年各企业变压器的产能利用率普遍超过80%。由于变压器扩产周期长，我们大家都认为中短期内供需紧张局面仍将持续。
风险因素：下游发展没有到达预期；公司新客户导入没有到达预期；原材料价格大大上升等导致公司纯收入能力变弱；竞争日益加剧风险；公司大客户流失风险。
盈利预测、估值与评级：23Q3 业绩符合我们预期，公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展的策略。新能源上：公司光、储业务竞争力持续提升，我们预计一方面受益于光储装机量提升的行业增长贝塔，另一方面凭借综合优势将不断的提高市场占有率产生阿尔法；而光储与车载技术同源，我们预计公司借力国产替代东风，并凭借持续领先的技术优势成为车载领域龙头，充电桩领域公司将受益于绑定大客户发展；数据中心上：巴拿马电源性能更优，是替代传统的UPS、HVDC 的下一代数据中心供电方案，公司为阿里巴巴在移相变压器的唯一指定供应商，我们预计未来将充分受益于行业的发展。考虑到公司依然处于快速成长期，维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.63/0.83/1.03 元。采用分部估值法估值，对于能源类业务，参考2023 年可比公司PE 估值（阳光电源22.9x，比亚迪29.8x，顺络电子25.5x，估值均为中信证券研究部预测），可比公司2023 年平均PE 为26.6x。考虑到公司在光伏储能高频电感的稳定增长及新能源汽车电感的爆发，同时公司已于2023 年8 月份完成新一轮定增，我们给予公司能源类业务2023年30xPE 估值，我们预计，公司该业务2023 年净利润约1.78 亿元，对应市值约53.3 亿元；对于照明业务，参考2023 年可比公司平均22.2xPE 估值（佛山照明24.5x，利亚德19.9x，估值均为中信证券研究部预测），考虑到公司在照明业务深度绑定全球照明龙头，我们给予照明业务2023 年22xPE 估值，我们预计公司该业务2023 年净利润约0.69 亿元，对应市值约15.2 亿元，合计市值约68.5 亿元，对应2023 年28 倍PE，维持目标价18 元，维持“买入”评级
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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